Economicsguru

«Как работает рынок и что такое обмен». Лекция о важном элементе любой экономики – ценах. Откуда берутся цены и как рынок узнает правильную стоимость активов, глубинные механизмы работы плановой и рыночной экономики, что такое монетарная политика Центробанка, как устроены финансовые "пузыри". Автор – Сергей Гуриев, бывший главный экономист ЕБРР и доктор экономических наук.

Открытый Университет: курс Сергея Гуриева https://youtu.be/L9MpLpN4yZE

​​Приблизились к критическим уровням индикаторы, указывающие на возможное наступление рецессии в США

Модель от ФРБ Кливленда основанная на различиях в доходности между краткосрочными и долгосрочными гособлигациями в августе 2019 года насчитала вероятность экономического спада в США на горизонте 12 месяцев 44,1%. Еще в июле вероятность составляла 35,4%.

Рынки активов по-прежнему настроены иррационально оптимистично, находятся вблизи исторических максимумов в ожидании торгового соглашения между США и КНР, а также связанного с торговыми войнами конъюнктурного снижения ставок ФРС. Сомневаюсь, что безотказно работающий с 1960 года индикатор предсказавший 8 рецессий на этот раз даст сбой: цикл роста в США и в глобальном масштабе затянулся, но рано или поздно перегретую экономику и рынки придется охлаждать. Разумному инвестору не стоит активно приобретать рисковые активы в преддверии этого события. Как минимум, имеет смысл оценить потенциальное влияние грядущих событий на портфель:

☑️ Рынок акций США может отыграть действия ФРС по возвращению к циклу повышения ставок падением на 20-30%, что соответствует медианной динамике S&P500 при завершени цикла. Оптимально частично зафиксировать неспекулятивные позиции в акциях, фокусироваться на покупке ликвидных долларовых краткосрочных облигаций.

☑️ Рублевые акции в целом (индекс Мосбиржи) на внешнем негативе могут подешеветь, но, как показала практика 2014-2016 года – уже в среднесрочной перспективе будут расти с опережением к ослаблению рубля из-за высокой доли сырьевой составляющей и сопутствующей позитивной валютной переоценки.

☑️ В отличие от кризиса 2014-2016 года из-за особенностей монетарной политики ЦБ РФ ослабление рубля будет существенным, но не приведет к привычному всплеску инфляции и потому будет носить обратимый характер. Благодаря агрессивному таргетированию инфляции рубль постепенно приобретает свойства резервной валюты как и многочисленные анплоги до него (AUD, CAD и т.д.). Однако в моменте лучше избегать чрезмерной аллокации в длинных рублевых облигациях.

☑️ Долгосрочные позиции в качественных среднесрочных долларовых еврооблигациях стоит оставить в целом без изменений. После завершения процесса охлаждения экономики и рынков ставки в США будут снижаться, что приведет к росту соответствующих чистых цен бондов.

☑️ Золото на ожиданиях последующего снижения ставок ФРС может отреагировать умеренным спекулятивным ростом – хороший момент для закрытия позиций при их наличии. Фундаментальных драйверов роста в драгоценном металле не прослеживается еще с 1980х.


ФРБ Кливленда: Yield Curve and Predicted GDP Growth
Одно из первых исследований взаимосвязи инверсии кривой доходности и рецессий в США: The Yield Curve as a Predictor of U.S. Recessions, 1996 год

Аргументы для продажи акций и покупки краткосрочных облигаций в ближайшие месяцы:

- спред между доходностями двухлетних и десятилетних гособлигаций США стал положительным и составил 1,5 базисного пункта (по статистике через 6-18 мес случится рецессия с вероятностью более 90%);

- дивергенция между уровнем корпоративного долга и дефолтами в США на максимуме как минимум с начала 80х (при повышении ставок ФРС пойдут массовые дефолты по рисковым займам);

- июльская базовая инфляция в США составила 2,2% г/г, безработица 3,7% (ФРС в ближайшее время должна перейти к повышению ставок во исполнение закона о Федеральной резервной системе, чтобы справиться с очевидным перегревом);

- рынки на исторических максимумах, мультипликаторы не зашкаливают, но, вероятно, это следствие недавней налоговой реформы Трампа;

- ипотечный долг в США во 2 квартале 2019 превысил уровень 2008 года и составил $9,4 трлн;

- Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта продолжает агрессивно наращивать объем свободного кэша на счетах в ожидании распродаж на рынке (рекордные $120 млрд).

​​На предварительных выборах в Аргентине победили социалисты, песо и госдолги страны обвалились, финальные выборы в конце октября.

Перед выборами большинство мнений избирателей на стороне Альберто Фернандеза - противника действующего президента. Он идет на выборы в тандеме с вице-президентом Кристиной Фернандес де Киршнер. Киршнеры традиционно воспринимаются инвесторами как антиамериканисты. Соответственно эти самые инвесторы боятся, что хорошее отношение США к Аргентине в случае победы Фернандеза/Киршнер сменится гневом. В случае победы Фернандес может вынужденно вернуть контроль за курсом нацвалюты ценой ограничений на свободное движение капитала.

Пятилетние CDS (страховка от дефолта) на Аргентину сегодня взлетели с 1000 до 1860 пунктов, а курс песо обвалился в лучших традициях курса рубля в начале кризиса 2014-2016 года. Евробонды Аргентины в моменте стоят 60% от номинала и дают доходность 35% годовых в долларах, но желающих покупать немного.

Тот случай, когда экономика и госфинансы оказались полностью зависимы от политики. Интересно, впрочем, как изменятся рейтинги кандидатов к моменту реальных выборов после подобной наглядной демонстрации будущего.

Как санкции США против РФ от августа 2019 года повлияют на российскую экономику и финансовый рынок

☑️В пятницу 2 августа на сайте Госдепартамента США было опубликовано распоряжение о введении второго раунда санкций против России на основании закона 1991 года «Об уничтожении вооружения и контроле за химическим и биологическим оружием» или CBW Act.

Были введены только две меры из перечня (в который, к примеру, изначально входили запрет внешней торговли с США, полетов Аэрофлота в США, понижение уровня дипломатических отношений и санкции против заимствований госкомпаний):

- призывы к международным организациям (МВФ, Всемирный Банк и т.п.) отказывать в кредитах России;
- запрет с 26 августа на предоставление финансирования и запрет на участие американских банков в аукционах первичного размещения российских суверенных еврооблигаций (сделки с российскими евробондами на вторичном рынке, а также любые операции с ОФЗ и корпоративным долгом в том числе госкомпаний не запрещены).

Санкции вступят в действие примерно 19 августа и будут действовать как минимум 12 месяцев подряд.

📌 Влияние на Россию потенциально минимально как с точки зрения финансовых рынков, так и макроэкономических тенденций. Тем не менее, они создают ряд серьезных неудобств для властей и несколько снижают макроэкономическую стабильность. К примеру, ограничения явно усложнят листинг нового валютного долга РФ в виде еврооблигаций. Банк России не сможет привлекать доллары США по операциям РЕПО. Для обеспечения нормальной деятельности регулятору потребуется увеличить долю ликвидных долларовых активов в структуре ЗВР. Это означает, в частности, что ЦБ лишится возможности в кризис оперировать львиной долей резервов в своих целях. Поскольку часть резервов находится под управлением Минина (ФНБ), под некоторой угрозой находятся планы по инвестированию данных средств.

С точки зрения инвесторов текущая ситуация благоприятна для покупки резидентами РФ еврооблигаций и ОФЗ, поскольку инструменты некоторое время будут давать повышенную доходность из-за оттока не приемлющих санкционные риски нерезидентов. Локальное ослабление рубля позволяет выгодно приобрести нацвалюту. Интерес представляют акции Сбербанка, которые сильно скорректировались без весомых на то оснований. При этом госбанк является бенефициаром снижения ключевой ставки ЦБ РФ, что, к примеру, потенциально ведет к росту его чистой процентной маржи по аналогии с 2017 годом.


U.S. Department of State: Second Round of Chemical and Biological Weapons Control and Warfare Elimination Act Sanctions on Russia

Economicsguru: Первый раунд санкций против России на основании CBW Act от августа 2018

​​Сегодня на российском долговом рынке произошло примечательное событие. Какой-то достаточно крупный покупатель случайно приобрел "по рынку" дальний выпуск ОФЗ 26230 (облигация федерального займа с погашением в 2039 году). Выпущенная всего несколько месяцев назад бумага еще не слишком ликвидна, что закономерно привело к сильному искажению всей суверенной кривой доходностей. Доходность упомянутой ОФЗ 26230 в моменте опустилась до 7,4% годовых, что гораздо ниже бумаг с существенно более короткой дюрацией.

Кто-то понес убытки из-за неосторожности. Однако, что произойдет, если этот неосторожный покупатель сохранит у себя в портфеле купленные бумаги на протяжении ближайших 5 лет?

В 2017 году Австрия выпустила столетние облигации в евро с доходностью чуть более 2% годовых. Из-за снижения ставок европейского ЦБ и низкой инфляции (сейчас она составляет 1,7%) доходность облигаций упала до 1,6% годовых. Поскольку до погашения бондов к текущему моменту остается еще примерно 98 лет, это относительно небольшое изменение доходности привело к росту цены почти на 35% за последние 1,5 года. Да, кто-то заработал на крайне консервативном инструменте 35% за 1,5 года и это без учета полученных купонов.

Сейчас в России инфляция составляет 4,7%, долгосрочный таргет ЦБ РФ составляет 4%. Ставка ЦБ РФ в целях борьбы с последствиями повышения НДС и введения санкций составляет весомые 7,5% годовых. Ключевые для долгового рынка параметры гораздо хуже, чем у Австрии. К тому же суверенные рейтинги России лишь недавно преодолели спекулятивный уровень, когда рейтинги Австрии находится в шаге от своих максимальных значений. Сложно представить, что сырьевая экономика со всеми ее известными недостатками может с точки зрения долгового рынка достичь показателей развитых стран.

Однако, в мире есть множество примеров, когда таргетирование инфляции и разумная бюджетная политика постепенно, но неуклонно приводили к подобному развитию событий в схожих случаях. В Чили в начале 1990х инфляция приближалась к 30%, против нынешних 2,3%. В Австралии инфляция устойчиво опустилась ниже 10% лишь к концу 1980х и сейчас составляет 2,1%. В Новой Зеландии инфляция стала ниже 20% в конце 1980х, сейчас составляет 1,9%. В России, к слову, в начале 1990х инфляция составляла почти 2500% годовых, что контрастирует с текущими значениями, достигнутыми несмотря на три глубоких кризиса и прочий внешний и внутренний негатив. Если инфляция в России в соответствии с мировыми трендами среди крупных экономик в ближайшее пятилетие закрепится у 2-3% годовых, то покупатель ОФЗ с погашением в 2039 году через 5 лет заработает примерно 60% за счет роста цены, получая при этом ежегодно купон 7,7%. На мой взгляд, вероятность этого события достаточно высока, чтобы назвать этот сценарий базовым.

Rusbonds: калькулятор облигаций
Мосбиржа: параметры и котировки ОФЗ 26230

​​Мое интервью в прямом эфире телеканала РБК

☑️ Курс рубля, влияние «бюджетного правила» Минфина и Carry Trade нерезидентов.
☑️ Американский и российский рынок акций до конца года в т.ч. ожидания по отдельным бумагам (Газпром, Сбербанк).
☑️ Монетарная политика ФРС и ЦБ РФ, почему США снижают ставку несмотря на перегрев экономики.
☑️ Макроэкономические прогнозы на ближайший год.

Ссылка на видео: РБК ТВ, Рынки выпуск от 05.07.2019